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央行铁血手段教训银行,高利率凸显银行钱荒

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央行铁血手段教训银行,高利率凸显银行钱荒

6月20日晚十点,中国银行紧急辟谣称,中行从未发生资金违约事件,6月20日按时完成全部对外支付。此前有媒体报道称,中国银行当天下午资金违约,交易时间延半小时给各家找资金,但是一直没找到,市场资金缺口达千亿规模。

Shibor (上海银行间同业拆放利率)的一夜疯狂,让本来游刃有余的资金市场突然捉襟见肘,也让这个本来颇为专业的数据开始成为街头巷尾的闲谈。

2013年6月20日将为人们留下一个烙印,深深地烙在中国金融业人士的心头。在银行间拆借市场连续数天飙高之后,6月20日,资金市场几乎失控而停盘:隔夜拆借利率突然疯涨至13.44%,盘中最高成交利率竟然高达30%!相当于一年期贷款基准利率的5倍。与此同时,各种传言漫天飞,某国有大行被曝违约、央行铁血手腕纠偏……市场的种种诡异现象让人们不禁发问,银行资金面究竟怎么了?

昨日,市场传出,央行将在6月19日晚间宣布下调存款准备金率,因国内大型银行正在向央行施压,希望央行能释放资金来缓解当前流动性异常短缺问题。而这究竟是银行一厢情愿,还是流动性已经短缺到央行不得不出手呢?

银行“钱荒”,让昨日的金融市场传闻四起,多家银行被卷入。上海银行间同业拆放利率6月20日的数据显示,隔夜Shibor暴涨578.40个基点,升至13.4440%,这种状况为十年来所罕见。

现在是不是真的缺钱呢?如果读懂了Shibor的异动,不难发现这次来势凶猛的“钱荒”,实则是一场资金错配导致的结构性资金紧张。最让人揪心的是央行的冷静,或许真的教训了那些利用同业借贷来增加杠杆的金融机构,但如此坚持会不会是“杀敌一百,自损一千”呢?

季节性流动资本需求吃紧

然而,昨日央行在公开市场上发行了20亿元91天期央票,尽管只是象征性地量发行,但是这也显示了央行不愿意进一步向市场注入流动性的态度。

对于银行的资金饥渴,央行态度明显,货币政策持续中立,20日,又地量发行3个月期20亿元的央票,表明央行继续坚持“不放松”的信号。

针对上述问题,国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆和复旦大学经济学院副院长孙立坚接受了中国经济时报记者的采访。

隔夜拆借利率的失控让更多的人开始好奇国内资本金市场究竟发生了什么。“同业拆借利率的骤升背后存在众多原因,包括季节性流动资金需求(纳税、监管规定和理财产品的成熟)及供应面因素(打击虚报出口导致资本流入量大幅下滑以及银行流动资金的囤积)。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为。

高利率凸显银行“钱荒”

银行同业拆借利率,是银行间拆借资金的主要市场,从一定程度上揭示出资金的价格水平。Shibor利率大幅上升,显示银行对资金的需求和资金价格上升,不少银行交易员对外四处寻找资金,以维持银行自身的现金头寸。

“钱荒”释疑

临近月末季末年中,存款准备金率的缴存、财政存款的上缴、企业分红以及银行年中考核等多种因素叠加,使得资金紧张程度加剧。

昨日,各品种上海银行间同业拆借利率分别为:隔夜Shibor报5.5960%,较前一交易日跳涨78个基点;虽然7天期、14天期和1个月期的Shibor均较前一交易日有所回落,但依旧维持在6%左右水平的高位。自本月初银行间市场利率大幅上升以来,利率水平就一直在高位运行,凸显出银行流动性紧缺的局面。

5月中旬以来,货币市场利率出现快速上扬的趋势,银行间同业拆借利率和Shibor均快速上扬,市场甚至打破了月末结束后紧张格局会告一段落的思维定势,进入6月份以来,资金面紧张格局进一步加强。

一场流动性紧张的风暴实际上已经发酵了1个月。

而评级机构惠誉国际近日发布的报告更是指出,随着超过1.5万亿元人民币理财产品在本月内陆续到期,在上周四创下新纪录的中国银行(2.55,-0.07,-2.67%)间拆借利率将会面对更大的上行压力。

兴业银行首席经济学家鲁政委在接受《国际金融报》记者采访时指出,外汇占款增速的放缓以及央行纠偏货币政策的做法,导致了货币市场利率的走高。“外汇占款增长放缓致流动性释放减少,但同时M2却仍高悬于15.8%,大大偏离年初13%的目标。而市场事后曾对上轮刺激中所谓货币失控诟病言犹在耳,高货币存量导致惠誉调降中国评级之事却已发生,由此,央行压力可想而知,在辣手纠偏行动下终于催生了市场利率暴动。”

尽管各方一直在期待央行有所作为,却只等来了昨日的Shibor飙升。

在孙立坚看来,“钱荒”是市场的过度反应,起源是外汇占款的突然减少和上半年的监管施压。 “美联储这一轮量化宽松政策力度的减小,让全球开始转向现金为王的投资策略,从而造成了国内资金的外撤。 ”

“平均有20%到30%的存款被置入理财产品,特别是中等规模银行会随着流动性紧张的加剧陷入最大的困境。发行新的产品以及从银行间市场进行拆借是最常见的,为到期产品进行融资。”惠誉解释道。

除了银行间市场资金利率,近期各家银行纷纷极力找钱的“饥渴”更表明了市场的“钱荒”现状。已然消失了一段时间的短期高收益理财产品又再度出现了遍地开花的局面,1个月、45天期、60天期、90天期的短期理财产品的收益率纷纷上扬至4.5%以上,高达5%、6%的也不少见。

东方证券分析指出,央行罕见的“不出钱”表明对影子银行的惩罚性态度。货币市场利率上涨自6月6日至今已经两周,但货币当局的公开市场操作丝毫未有松动,近两周净投放量都不超过1000亿元。“央行坚定不出钱的姿态反映的是对影子银行的惩罚性态度,对中国金融需求中最不合理的部分即地方政府融资需求的外在约束正在进一步强化。”

外汇占款是我国货币供应的主渠道。 2013年1至5月,成为中国银行业在过去几年中资金最为宽松的5个月,因为这5个月的新增外汇占款达到1.58万亿元,其中有4000亿元左右来自于境外热钱流入。但5月份,金融机构新增外汇占款仅为668.62亿元。外汇占款的突然减少,意味着其他货币渠道就必须拿出更多的流动性,银行间市场资金紧绷似乎是难以避免。

不过,国内经济数据欠佳也进一步给资金市场释放了压力。今年1-4月,外汇占款新增1.5万亿元,而5月外汇占款大幅下降至669亿元;同时随着今年5月以来在岸市场人民币汇率与离岸市场人民币汇率相互接近,导致套取汇差的无风险套利空间缩减,加之美国房地产市场复苏迹象明显,令5月中下旬资金开始撤离新兴市场,并在近期呈加剧态势。朱海斌认为,尽管经济数据欠佳且通胀压力有所减轻,但近期央行不会放松货币政策。

“目前,各家银行流动性普遍紧张,同业之间的拆借越来越难,因此对银行来说高息揽储是较好的方式。而对普通投资者来说,由于国内投资渠道仍相对缺乏,且股市不景气,5%左右的短期理财产品具有较大的吸引力。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊对《国际金融报》记者表示。

另有传言称,昨日晚间央行已投放4000亿货币。但是至记者截稿,该消息还未得到央行相关方面的证实。

而同时推进的一系列监管风暴,譬如央行开始排查银行间市场丙类账户、外汇管理局要求商业银行主动购汇补充头寸、银监会要求整顿票据业务……这一切,对商业银行本不宽裕的流动性来说,无异于雪上加霜。而商业银行年中考核的压力也与流动性紧张不无关联,在业绩压力下,仍然有部分银行对同业业务继续采取加大杠杆和错配的方式获得利润。终于在6月6日,爆出了光大银行60亿元同业拆借资金拖延支付的问题,市场的恐慌因此蔓延。

对此,摩根大通预计,6月流动性状况将会得以缓解,但近期内仍存在有关央行所采取的强硬态度将人为地创造流动性紧缩并导致实质部门贷款利率走高(Shibor利率也大幅攀升至5.4%)的风险,为已然乏力的经济活动雪上加霜。

降准或只是银行一厢情愿

对于近两周来Shibor飙升的原因,交通银行首席经济学家连平对《国际金融报》记者表示:“1至4月时外汇占款比较多,每个月将近4000亿,个别银行习惯了当时资金相对宽裕的状态。现在外汇占款一个月只有几百亿,银行间市场的资金面明显没有像之前那么宽松。”

不可否认的是,中国银行业确实正在经历几年来最为严峻的一次流动性考验,而这考验显然仍将继续。根据券商的测算,6月底,银行需要满足半年末存款考核要求,同时按照国家外管局的汇发20号文补充千亿元左右的外汇头寸;另外还将有1606款理财产品集中兑付。其中建行最多,达到195款;7月初,全行业需要补缴5000亿元存款准备金、4000亿元财税征缴和2500亿元大银行分红。

恐慌情绪致银行有钱也不借

而在“钱荒”的逼迫下,银行纷纷寄希望于央行能释放流动性救急。昨日,有消息传出,央行将于周三晚间下调存款准备金率。其实,类似的传言在本月初就曾发生。当时,隔夜Shibor从6月5日的4.62%涨到6月8日的9.58%,涨幅超过100%。因此,市场传言央行将推出1500亿公开市场短期流动性调节工具,然而最终却并未推出SLO。

业内人士分析表示,国际热钱的持续流出可能是资金面紧张的原因之一。进入第二季度以后,外汇存款和外汇贷款都增长乏力。并不排除部分季节性因素的短期影响,包括准备金缴款、财政缴款和个别银行在同业拆借市场上的可能违约等。

但面对如此紧张的局面,业内淡定者众。吴庆把这一轮“钱荒”的原因归结为 “个别银行融资出现了问题”,银行间市场的波动、个别银行的还款、个别银行的违约造成的市场信心的动摇,而不是中国货币市场出现了流动性危机。

“市场已经陷入了恐慌状态,有钱的机构很少报价。”形容起上周的拆借市场交易情况,一位交易人士这样表示。

在市场期待央行能暂停央票发行和正回购操作而重启逆回购或动用SLO的情况下,昨日央行依旧“逆市”在公开市场发行了20亿元91天期央票。数据显示,本周公开市场到期资金只有320亿元,即便央票只进行象征性发行,银行间市场能够从公开市场中获得的流动性补充也十分有限,流动性紧张局面短期难见改善。

此外,5月表内信贷增量低于预期,继银监会4月发布了8号文监管非标债权投资的银行理财业务之后,银监会又在5月下发135号文,加强对票据业务的监管。经济复苏不够强劲,实体经济需求偏弱。而银行依旧受到监管的杠杆比率的限制,尤其是中小银行的贷存比依旧较为紧张。值得注意的是,银行的贷款投放意愿和实体经济的贷款需求可能有一定的断层,并存在一定的惜贷现象。

“跑偏”的钱

近年来,银行间市场快速发展,金融机构通过同业拆借往往可以以很低的成本从其他金融机构快速获得大量资金,再通过杠杆投资和期限错配,令这些资金可以帮助其在其他市场获得更高的收益,只要合理安排好到期资金计划,通过循环往复的交易,就可以实现无风险套取可观的利差。这种“借短炒长”的业务模式近几年在银行大肆扩张,一旦银行流动性管理出问题,借不到钱了,那么资金链就会出现问题。而近日市场曝出的个别银行出现资金紧张,甚至违约等传闻更是令其他银行胆战心惊。

“目前,央行正陷入两难的抉择。”奚君羊表示,“一方面,流动性紧张已经有一段时间,而且随着时间临近季末,银行资金会更加紧缺。另一方面,整个社会资金供应量已经偏大,远远超过了年初设定的目标。更令央行忧心的是,即使释放流动性,资金也未必会进入实体经济领域。”日前,银监会主席尚福林在2013年城商行年会上就表示,注意防范不符合实体经济真实需求的“金融创新”,防止资金自我循环以及监管套利行为,确保信贷资金流入实体经济。

然而在复旦大学经济学院副院长孙立坚看来,Shibor飙升最主要的原因是流动性恐慌的过度反应。“市场上不一定是真正的‘钱荒’,而是因为银行处于恐慌状态。银行开始惜贷,银行都不外贷,钱就一下子蒸发了,因此会出现飙升的情况。此外,美联储议息会议的精神加剧了热钱流出的担忧,这导致整个银行间市场资金收紧。”

市场上不是没有钱,而是钱就像小沈阳的苏格兰裙,跑偏了。

6月20日当天,一家国有大行被曝出违约,其后被证实并非违约。该行人士对北京商报记者表示,“实际是部分资金链非常紧张的银行找我们银行进行同业拆借。由于他们资金链存在一定风险,我们没把资金拆借给他们,而给外界形成所谓违约的假象”。

“降准纯属银行的一厢情愿。”鲁政委表示,“若说在市场利率上升之初,尚可解释为外汇占款不及预期的意外冲击,而在高利率持续数周、且央行在不愿意推出SLO的情况下本周又发了3个月央票,已清楚表明不愿释放流动性的意图,那降准的逻辑基础在哪里呢!高市场利率持续数周而不出手,说明央行乐见其成,那降息逻辑如何成立呢!”

孙立坚还认为,为了达到合格的存贷比,有些金融机构高息揽储,这也造成了资金流动性的紧张。

数据显示,在过去的27年,中国的M2增加了143倍,年复合增长率达到了21.1%。就在两周前央行刚刚公布的今年5月份的数据显示新增信贷量依然高企,M2同比增速依旧高达15.8%,M2

国际金融问题专家赵庆明[微博]对记者表示,导致市场利率急速飙升更强烈的原因是市场的恐慌心理,很多机构一紧张都不愿意拆出资金了,实际资金并没有那么紧张。他表示,我国不存在资金大量流出的机制,贸易结售汇相对比较平稳,所以不会有大量的资金撤出。对于近日资金面的紧张局面,实际上反映了国内市场的不成熟。

短期冲高不必大调结构

余额已超过百万亿达到104.21万亿元。而社会融资方面,自去年四季度以来各月的社会融资总量,已超过刺激力度极为强劲的2009年上半年,尤其是今年1月和3月甚至创出了2.5万亿元的惊人纪录。

“钱荒”引来部分银行违约传闻

“短期的冲高可能维持不了多久。所有这些因素的影响到了6月底基本上会消失,7月份的情况会慢慢正常起来。”连平对《国际金融报》记者表示,“对于部分银行来讲,要很好地调整自己资产负债的结构,在经营思路上也要调整,对银行间市场的投资行为以及资金头寸的安排要更加稳健。”

这是个让人心惊肉跳的数字。一边是货币超发,一边是银行 “钱荒”,到底钱去了哪里?

其实,在6月20日当天曝出一国有大行违约之前,6月6日就有传言称一中型规模的银行出现违约,“拆借资金违约门”其实已经预示了此次“钱荒”的来临。

值得注意的是,据中国政府网消息,6月19日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议要求引导信贷资金支持实体经济,把稳健的货币政策坚持住、发挥好,合理保持货币总量。

孙立坚认为,钱还在机构自己手里。“目前大家对实体经济仍然没有信心,市场上都是高成本、短期限的资金在运作,缺乏实体经济需要的低成本、长期限的资金。 ”

6月6日,有市场传闻称,光大银行[微博](2.75,-0.16,-5.50%)对兴业银行(13.89,-1.54,-9.98%)的同业拆借资本金本应到期,但因为头寸紧张,光大银行选择违约,导致兴业银行的千亿到期资金未能收回。两大银行资金面齐齐告急,不得不向四大行要求支援。但是在第二天,两行就有相关负责人出面辟谣。但是半个月后市场再次有违约事件的传出就引起了“大地震”。

这样看来,近期持续升温的货币政策松动预期极有可能会落空。孙立坚表示:“让市场自己来解决问题的结果就是出现了现在利率飙升的问题。银行现在的做法导致了利率上升的结果,银行都开始抽回资金。利率飙升释放资金从紧的信号,这也是对实体经济非常大的冲击。”

这也就意味着,资金大量在金融体系内部空转,没有进入实体经济。这一点,从沉淀在房地产市场不愿退出的大量资金上可以窥知一二。数据显示,今年5月,全国70个大中城市房价只有1个是下降的,65个上涨。在这种情况下,各路资金逐鹿房地产的热情只增不减,据国家统计局数据,今年前5月全国房地产开发投资2.68万亿元,同比增长20.6%,增速只是象征性地比1—4月回落0.5个百分点。而且我们看到的仅仅是2.68万亿元的开发投资,还有比这个数额多得多的投资性资金进入存量二手房市场。

6月20日上午,市场上曝出央行向工商银行(3.89,-0.13,-3.23%)注资500亿元,及另一国有银行由于流动性紧张发生资金违约等诸多传闻,银行间市场被迫延迟半小时收市,震动整个金融市场。虽然该行当晚即发布澄清公告称“从未发生资金违约事件,6月20日按时完成全部对外支付,有关市场传闻不属实”,但随后又有传闻称,该银行当天并未违约,但周四银行间市场的确延迟半小时收市,而这家国有银行只是在规定的下午4时30分收市时间内未按时履约。

“这是一个短期的问题,不用做大的结构调整。”孙立坚认为,首要是需改变市场的恐慌预期,“利率水平应该降低,存款准备金率的降低可以再缓缓,存准率降低的话刚好印证了市场的恐慌预期,效果并不怎么好。现在的市场在赌货币政策从紧,所以央行可以给出一个货币宽松预期的引导,利率下降同时也可以和国际上的超低利率保持平衡,一举两得。”

因此,我们看到了一个纠结的现象:一方面银行缺钱、股市缺钱、中小企业缺钱,但另一方面却是理财市场的分外热闹,不少大型企业对理财产品依然出手阔绰,游资仍然在寻找炒作的概念。

随着银行违约传闻的澄清,市场恐慌情绪略有缓解,资金利率价格全线回落,其中6月21日1天期回购利率骤降380个基点至7.9%,创下2007年10月以来最大跌幅。朱海斌建议,央行应该尽快再次引入逆回购操作,以安抚银行间市场的恐慌。

“冷面”央行

央行铁血手段教训银行

最让商业银行捶胸顿足的是央行的冷静,而这份冷静透露出央行的纠偏意图。

过去几年,商业银行已经习惯于央行在市场资金紧缺时的出手相助。然而面对6月20日破天荒的拆借市场利率,央行态度却异常平静。不但没有启动逆回购、短期流动性调节工具SLO等工具,反而在当天继续发行20亿元央票,央行突然“断奶”令市场担忧情绪瞬间到达顶点。

即使在流动性已经衰弱到资金市场出现同业拆借延期支付情形的时候,商业银行仍然在憧憬2012年6月的一幕重演——央行通过降存准的方式,释放了4000亿元左右资金。但除了在第一季度曾对各家银行进行贷款的窗口指导外,央行并未大力回收资金,不放水的立场似乎并不打算更改。接连落空的货币宽松预期,让Shibor几度疯狂。

部分市场人士将央行的这种坚持解读为央行希望一些高杠杆的机构为此前的过激行为自行埋单。有分析人士表示,央行近期的举动都是对“影子银行”的进一步泛滥进行调控,如果资金面面临崩盘,央行肯定不会放任自流,因为央行完全有能力、有政策工具去缓解银行间市场资金紧张的状况。

近来货币的表面“大旱”,似乎就像一个大型的“压力测试”。央行意图将错配的货币逼出来,回流至实体经济。

央行主管的《金融时报》近日发表一篇评论文章也证实了此种猜想,中国货币市场不太可能出现流动性危机,个别银行之所以出现融资问题,主要是因为这些银行过度依赖在银行间市场拆借短期资金,而且放贷规模超出了监管机构的限制。银行业应该靠自己的力量解决融资问题,而不是指望央行来提供流动性。

孙立坚同意监管层关于当下不缺钱的判断,但认为这种判断应该“留在心里”。

除了对操作风格过于激进的机构给予警告,央行本次选择沉默还有另一个深层原因。国务院上周三召开常务会议称,要把稳健的货币政策坚持住、发挥好;优化金融资源配置,用好增量、盘活存量,更有力地支持经济转型升级。一家城商行业务人士认为,“新增贷款大部分在空转。增量资金在银行间,银行在自己玩钱。这次资金紧张的状况和央行没有释放流动性确实给予银行一定的警示作用,让银行将资金用到实体经济的信贷中去”。

“央行表态不放水实际上加深了流动性恐慌的预期。现在央行应该控制好节奏,适当放点钱,让市场的恐慌降下来,否则机构在本就缺乏流动性的情况下,只会把现金死死抓在手里,更不愿意投向实体经济了。但央行也要警惕,在适当放水之后要适时地回收流动性。 ”孙立坚说。

而在吴庆看来,央行不应该容忍银行间市场的利率这么高。“但央行要想干预,需要一整套的措施,而不仅仅是银行间这一个市场,还有外汇市场和跨境资本流动等方面都要考虑。其实最关键的,还是要尽快把汇率放开。 ”

这一场“过度反应”和“资金错配”造成的“钱荒”,究竟怎样才能结束呢?孙立坚认为不会很久。“钱荒”会以外汇占款的增加而结束,但暂时却不会根绝,未来还可能以这样的面目出现。只有美国的量化宽松政策不再摇摆、实体经济真正复苏了,“钱荒”才会真正终结。

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